机械行业重视“双碳”机遇，挖掘智造升级

下面是小编为大家整理的机械行业重视“双碳”机遇，挖掘智造升级,供大家参考。

　证券研究报告

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　 CS CS CS CS CS CS CS 1 1 、

　2020 年回顾及 2021 年投资策略

　1.1

　、

　机械行业市场表现

　今年以来，机械行业指数（中信）累计涨幅为12.4 （截止12月24日），整体表现强于沪深300指数-5.6 涨幅，强于创业板指数11.2 涨幅。

　资料来源：Wind，华鑫证券研究

　从全行业横向比较看，今年以来，机械行业整体市场表现处于中位数偏上水平；煤炭、电新、基础化工、有色、钢铁等板块涨幅居前。

　 60

　50

　40

　30

　20

　10

　0

　-10

　-20

　-30

　 煤 电 基炭

　力 础 设 化 备 工及 …

　有 钢 电色 铁 力金

　 及 属 公 用 …

　 汽

　建 传 车

　筑 媒

　交 石 机通 油 械运 石 输 化

　轻 建 国工 材 防制

　 军 造

　 工

　纺 计

　通

　商 银织 算

　信

　贸 行服 机 零 装

　 售

　电 综

　食

　综

　农 医子 合

　品

　合

　林 药金 饮 牧 融 料 渔

　房 家 非 消地 电 银 费产 行 者金 服 融 务

　 资料来源：Wind，华鑫证券研究

　从历史维度看，机械行业2011年以来平均市盈率为34.5倍（TTM、整体法、剔除负 图表

　1 1 ：

　2021

　年以来行业累计涨跌幅（

　，截止

　12

　月

　24 日）

　25 机械行业（中信）累计涨跌幅( ) 沪深300累计涨跌幅 创业板累计涨跌幅 20

　15

　10

　5

　0

　-图表

　2 2 ：

　2021

　年以来中信行业指数全行业涨跌幅排名（

　）

　CS CS CS CS CS CS CS CS CS CS CS CS CS CS CS CS CS CS CS CS CS CS CS

　证券研究报告

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　 值），当前机械行业市盈率30.4倍，略低于均值；市净率方面,机械行业2011年以来平 均市净率为2.98倍（TTM、整体法），当前机械行业市净率3.72倍，高于历史均值水平。

　图表

　3 3 ：

　2011

　年以来行业市盈率变化

　图表

　4 4 ：

　2011

　年以来行业市净率变化

　 140

　120

　100

　CS机械 沪深300

　CS机械均值

　CS机械 沪深300 9 8 7 6

　CS机械均值 80 5 60 4

　3 40 2 20 1 0 0

　 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究

　1.2

　、

　受益制造业高景气，行业盈利能力持续提升

　机械行业（为保持同比口径一致，剔除中信一级机械行业未披露2017年三季报的上市公司。下同）2021年前三季度实现营收为11385亿元，同比提升23.5 ；实现净利润为885亿元，同比提升31.8 。净利润增速连续三年超过营收增速，一方面体现2019年以来我国制造业行业整体恢复良好，受疫情影响较小；另一方面，机械行业盈利能力的提升体现了我国制造业产业升级和产业结构调整卓有成效。

　12000

　10000

　8000

　6000

　4000

　2000

　0 营业收入 净利润

　 35

　30

　25

　20

　15

　10

　5

　0

　 营业收入增速 净利润增速

　资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究

　行业2021年三季度末经营性现金流净额为净流入454亿元，同比大幅提升74.3 。考虑到2020年受疫情影响的低基数效应，2021年前三季度较于2019年同期经营性现金流净 图表

　5 5 ：行业营业收入及净利润（亿元）

　图表

　6 6 ：行业营业收入增速及净利润增速（

　）

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　 额319亿元复合增长率为19.2 ，与净利润复合增速26.0 较匹配。

　图表

　7 7 ：行业经营性现金流净额及净利润（亿元）

　 净利润 经营活动现金流 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0

　 行业2021年前三季度管理费用率同比下降0.38pct至8.65 ；销售费用率由4.55 下 降至4.09 ，同比下降0.46pct；财务费用率下降明显，由1.3 降至0.68 ，下降0.62pct， 预计2020年财务费用率阶段性向上与疫情影响有关；行业整体毛利率为22.03 ，同比下滑1.09pct，上游大宗原材料价格上涨影响显著；行业整体净利率由上年同期的7.29 上 升至7.77 ，盈利能力近四年呈现持续提升。

　10

　9

　8

　7

　6

　5

　4

　3

　2

　1

　0

　销售费用率 财务费用率 管理费用率（含研发费用）

　 25

　 20

　 15

　 10

　 5

　 0

　 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究

　1.3

　、

　2022 年投资策略：重视 “ 双碳 ” 机遇，挖掘智造升级

　我国制造业在2020年下半年疫情迅速控制后的快速恢复，在出口需求带动下持续保持高景气度；而2021年下半年以来受高基数效应、地产调控以及财政政策滞后等因素的影响，制造业景气度呈现低潮。我们认为，制造业景气波动不改我国中长期智造升级大势，高端装备行业将具有广阔的市场空间。建议重点关注工业自动化(通用伺服/PLC、 9.20 8.96 9.09 9.03 8.65 5.00 4.96 5.06 4.55 4.09 2.10 1.27 1.10 1.30 0.68 图表

　8 8 ：行业期间费用率（

　）

　图表

　9 9 ：行业毛利率与净利率（

　）

　毛利率 净利率 23.2723.02

　23.41

　23.12

　22.03 6.27 6.01 6.61 7.29 7.77

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　 工业机器人、高端机床、机器视觉、FA零部件等)、半导体设备等板块；另一方面，在“双碳”驱动下，新能源相关的锂电、光伏、风电、核电以及“低碳”拉动的高效流体机械、智能物流、检测检验等行业同样长期受益，给予机械行业“增持”评级。

　重点推荐工业自动化板块：在工控自动化领域，疫情或将导致海外品牌零部件供应 链不畅，并将显著影响交货期，日系及欧系品牌客户或将转向国产一线。国产品牌有望 借疫情切入到大型自动化设备公司采购体系，并将在其他自动化设备领域和国产品牌有 更深入的合作，客户将得到沉淀。中长期看，我国正处在产业转型的过程中，劳动力紧 缺、劳动力价格上涨，以及需求的多元化必然要通过“机器替人”来解决。低质、低价、低端工业自动化品牌已不能满足国内制造业对品质的需求，逐渐被市场淘汰。国产品牌 龙头依靠本土化优势、服务优势、工程师红利加速缩小市场份额差距，行业集中度有望 进一步向优势企业靠拢。建议重点关注汇川技术、信捷电气、埃斯顿、雷赛智能、科德 数控、创世纪、中控技术、怡合达、奥普特等。

　重点推荐光伏设备板块：我国近年来光伏发电装机容量快速增长，累计装机量和新 增装机量连续多年位居全球首位。另一方面，随着各国光伏政策的落实和光伏项目的推 进，海外市场空间持续打开，我国光伏产品出口量有望上升，进一步释放国内光伏产能。光伏行业技术迭代十分迅速，每一次技术迭代都能使产品获得更高的效率，同时还具备 更低的生产成本。P型PERC电池在较长时间内仍将是光伏电池主流，未来一段时间内N型TOPCon电池由于其高设备兼容性或将得到青睐成为后PERC时代的过渡性选择，且主要是 现存产能的升级而非新建产线。随着HJT电池降本增效的不断进行，产业化不断成熟， HJT有望成为下一代主流光伏电池技术，HJT设备厂商将受益技术迭代和HJT产线订单需 求增长。建议重点关注捷佳伟创、迈为股份、金辰股份、晶盛机电等。

　重点推荐检验检测板块：我国传统产业转型升级，新兴行业保持快速发展，新材料、新结构和新工艺不断涌现，对检验检测行业持续产生新需求，此外居民生活水平的提高 和监管的加强也为检验检测行业的蓬勃发展提供了驱动力。我国已成为全球增长最快、 潜力最大的市场。国内检验检测行业正处于高速发展阶段，在“简政放权”和“放管服” 的政策红利下第三方民营检验检测机构数量持续增加；另一方面，大型企业可以借助资 本市场以较低的费用进行融资，在综合化扩张和推动行业整合方面具有显著的优势，并 推动行业集中度的提升。建议重点关注广电计量、华测检测、谱尼测试、苏试试验、联 测科技等。

　重点推荐智能物流板块：伴随着中国经济进入高质量发展期，一方面效率提升更需要生产方式自动化的改变；另一方面从劳动力的供给上，国内生育高峰所带来的适龄劳动力充沛时期已经过去，劳动力供给的逐步下滑也是被动推动劳动力成本上升的客观因素。智能物流涉及的工业过程均需要用到信息的收发和传导，由于空间的限制，适合使用无线的传输模式，5G的建设和应用将提供高速和高质量的信息通道，无论是对智能物流产品的开发，还是在后续产品使用的友好度上，均会产生翻天覆地的变化。建议重点关注兰剑智能、法兰泰克、音飞储存等。

　重点推荐半导体设备板块：我国大陆作为全球最大的半导体设备需求地区严重依赖 进口，不仅影响我国半导体产业的发展，更对我国信息产业安全造成重大隐患。半导体 制造国产化势必带动设备国产化，国产设备进口替代趋势明显，替代空间巨大。另一方 面，随着晶圆厂产能紧缺，大陆晶圆代工厂中芯国际、华虹集团，我国台湾晶圆代工厂 台积电、联电、晶合等晶圆厂接连在大陆扩产、建厂，加速国内半导体产业发展和布局。而晶圆厂80 的投资将用于购买半导体设备，国产品牌将持续受益。下一个十年是汽车

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　 电动化与智能化的时代。电动化与智能化汽车需要可观的传感器，而智能座舱、车车通信、车路协同、电子技术替代机械技术等将显著拉动半导体需求。建议重点关注中微公司、北方华创、盛美上海、长川科技、精测电子等。

　2 2 、

　工业自动化

　2.1

　、

　通用 PLC 与伺服市场：国产化正当时

　通用自动化以控制层PLC与驱动层伺服最为典型。我国的通用PLC以进口品牌为主， 尤其是西门子为代表的欧系品牌。海外品牌供应链受疫情影响导致交货期不稳定，加速了国产品牌进口替代进程。而国内头部厂商在疫情初期通过口罩机、防护服切入下游自动化设备公司供应链体系，大大加快了新客户的拓展速度并提升渗透率和品牌知名度。

　PLC为控制层核心，具备通用性好、软件属性强、客户粘性高等特点。据睿工业， 2020年我国PLC销售额为130亿元，并预计2021-2023年将保持约8 的复合增速。信捷电气2020年PLC收入为4.90亿元，同比增长65.6 ；汇川技术2020年PLC（含HMI）收入为5.88亿元，同比增长94.5 ，国产龙头品牌份额仍然相对较低但保持了较快速增长。考虑到我国当前PLC市场仍然以欧系及日系为主，国产品牌借本土化优势及工程师红利， 依然有非常大的渗透率提升空间。

　图表

　10 ：我国

　PLC

　市场规模及预测（亿 元) )

　图表

　11 ：

　2020

　年我国

　PLC

　市场主要品牌市占率

　 销售额（亿元）

　YoY 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0

　 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 14 12 10 8

　6

　4

　2

　0

　-2

　-4

　-6

　 Panasonic 1% Schneider 6%

　Delta 5%

　Rockwell 5%

　 Others 16%

　 Omron 11% Mitsubishi 13%

　 Siemens 44%

　 资料来源：睿工业，华鑫证券研究 资料来源：睿工业，华鑫证券研究

　大型PLC主要下游市场为冶金、市政、汽车等项目型市场。项目型市场对产品的稳定性、可靠性要求高，并且由于工艺复杂，需要灵活和丰富的网络拓展能力。整体看， 大型PLC面向的项目型市场为传统行业，增速相对较缓慢。

　随着近几年PLC下游OEM市场设备的复杂度提升，以及从点到线的自动化提升需求， 中型PLC在OEM市场的应用有显著提升，中型PLC逐渐下沉到小型PLC的应用市场，呈现中

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　 型PLC小型化趋势；另一方面，受益于主控逻辑芯片的发展以及以EtherCAT为代表的以太网总线的普及，小型PLC逐渐具备了中型PLC高代码执行效率、丰富的I/O接口、灵活的组网等能力，呈现小型PLC中型化趋势。因此，中型和小型PLC在OEM市场界限变得模

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　 糊。

　图表

　12 ：

　2020

　年我国

　PLC

　项目型市场规模（亿元）

　图表

　13 ：

　2020

　年我国

　PLC

　OEM

　型市场规模（亿元）

　 8 14 7 12 6 5 10 4 8 3 6

　2 4 1 0 2

　0

　资料来源：睿工业，华鑫证券研究 资料来源：睿工业，华鑫证券研究

　通用伺服销售均价高于PLC，单台自动化设备一般配置一个PLC及一到多台伺服，因此通用伺服相较于PLC拥有更大的市场空间。据睿工业，2020年我国通用伺服销售额164 亿元，同比增速17.9 ，高于PLC；预计2021-2023年我国通用伺服市场将保持10-15 的增速。3C、半导体、工业机器人、锂电等新兴行业需求增速远高于传统的包装、印刷、纺织等传统行业。

　图表

　14 ：我国通用伺服市场规模及预测（亿元）

　图表

　15 ：我国通用伺服市场分行业市场规 模( ( 亿元) )

　电子及半导体

　350

　300

　250

　200

　150

　100

　50

　0

　 市场规模 增长率

　20

　 15

　 10

　 5

　 0

　 -5

　 -10

　机床工业机器人电池制造包装机械纺织机械塑料机械纸巾机械橡胶机械印刷机械物流设备 建材陶瓷卫浴食品饮料制药机械 造纸 Others

　 2020

　 2019

　0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 资料来源：睿工业，华鑫证券研究 资料来源：睿工业，华鑫证券研究

　与PLC类似，我国通用伺服市场为外资品牌主导，尤其以性价比出众的日系为主。本土厂商经过近十年的沉淀和积累，涌现了汇川、埃斯顿、信捷、禾川等众多品牌，渗 透率提升较为显著，2020年本土及台湾品牌销售规模达49.6亿元，市占率已提升至30 。

　3C、半导体、锂电、光伏等新兴行业将是国产品牌提升市占率和品牌知名度的主战场。对于新兴产业从市场拓展角度，国产和进口品牌在同一起跑线，新兴产业在我国的蓬勃发展为国产品牌从中低端往中高端拓展并实现超车提供了广阔的市场空间。

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　 图表

　16 ：

　2020

　年我国通用...

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