2022年建材行业内需之变和绿色增长下行业走向（范文推荐）

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　P4 东兴证券深度报告

　建材行业：

　内需之变和绿色增长下的行业走向 DONGXING SECURITIES

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　 1. 内需之变：2021 年稳杠杆到

　2022 年稳增长及高质量绿色发展

　建筑材料主要是以房地产和基础设施建设为下游的行业，是房屋、基础设施建设和装饰的基础，包括水泥、玻璃、管材、石膏板等，其中水泥和玻璃的市场规模最大。

　1.1 2021 年地产稳杠杆预留发展空间，影响短期建材需求

　2021 年是地产稳杠杆的一年，主动政策调控地产企业外部融资。2020 年 8 月 28 日央行、住建部出台重点房地产企业资金监测和融资管理的 “三线四档”规则，对房地产企业的融资做出要求，对房地产企业的杠杆率实行政策指标的限制，地产企业的外部融资受到很大的影响。

　表 1 ：地产企业三线四挡融资要求

　剔除预收账款后资产负债率小于

　70% 净资产负债率小于

　100% 现金短债比小于

　1 有息负债规模不得增加

　× × ×

　× × ✔ 有息负债规模年增速不得超

　过 过

　5% ✔ × × ✔ × × 有息负债规模年度增速不得

　✔ ✔ × 超过

　10% ✔ × ✔

　× ✔ ✔ 有息负债规模年度增速可到

　✔ ✔ ✔ 15%

　资料来源：

　住建部、央行、东兴证券研究所

　 地产政策主动稳杠杆影响公司现金流和扩张，但为地产健康持续发展预留空间。2021 年随着三线四挡融资 要求的推进，地产企业外部融资受到很大的影响。特别是在 2021 年下半年，地产企业的债务危机显现：一些前期扩张较快的企业甚至出现债务违约的情况像中国恒大、华夏幸福等，甚至一些房地产企业出现破产。

　图 图1：

　：

　房地产 上市公司剔除 预 收账款后的负债率

　图 图2：

　：

　房地产 上市公司流动 和 速动比率

　资料来源：

　WIND ， 东兴证券研究所 资料来源：

　WIND ， 东兴证券研究所

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　 建材行业：

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　 但在“三条红线”政策约束下，行业中代表优质房企的上市公司资产负债率水平总体保持稳定。避免了地产公司盲目上项目加杠杆，防止地产行业后续出现大起大落的风险。2021 年的地产调控政策为地产行业长期健康发展提供保障和空间。

　地产行业主动调控阶段性影响建材行业需求，为后续需求稳定释放蓄力。

　房地产行业的政策的调控使得地产

　 行业从土地购置面积、新开工面积、施工面积到竣工面积数据均出现同比下降或增速回落。中国房地产行业土地购置面积同比增速从 2019 年到 2021 年将保持连续 3 年的负增长。而中国房地产行业从 90 年代大发展 开始至今，土地购置面积连续 3 年同比负增长的情况也仅有 2014 年到 2016 年同样出现过。并且，当前 2021 年土地购置面积同比下降是中国地产政策主动调控的结果，也是防止地产行业出现大起大落，防止出现整体风险的前瞻性政策调控。

　图 图3：

　：

　房地产 购置土地累计 面 积和同比增速

　图 图4：

　：

　房地产 新开工、竣工 和 施工面积增速

　资料来源：

　WIND ， 东兴证券研究所 资料来源：

　WIND ， 东兴证券研究所

　 2021 年地产调控对于地产行业的影响会在 2022 年继续得到体现，建材行业需求会受到继续的影响，但也为地产行业能够规避风险，持续发展提供空间，为建材行业后续需求的稳定打下基础。

　1.2 2022 年稳增长助力地产行业见底改善和基建发力

　2022 年是稳增长的一年。2021 年海外疫情影响了海外工厂的正常开工和生产，中国承担了对外生产和供应 产品的功能，中国出口在 2021 年保持较高的增速。但 2022 年随着疫情对海外企业开工影响的变小，海外商 品生产能力的恢复，中国出口会受到影响。虽然 2021 年末新冠奥米可绒变种又导致疫情趋于严重，但对于海外经济的影响总体仍在变小，2021 年出口对于经济的拉动将在 2022 年变弱甚至出现负面影响。

　同时，中美关系仍然具备不确定性。美国的货币政策正在从宽松逐步开始收紧，对中国存在外溢性的影响。国内消费需求改善相对幅度不大，叠加国内房地产调控的持续和后续效应，2022 年中国经济存在着稳增长的需求。2021 年 12 月中央经济工作会议也提出了 2022 年是“稳字当头，稳中求进”的一年，中国经济面临着“需求收缩、供给冲击和预期转弱”的三重压力。2022 年将是稳增长的一年。

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　建材行业：

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　 图 图5：

　：

　中国出 口和增速

　图 图6：

　：

　中国消 费品零售总额 和 增速

　资料来源：

　WIND ， 东兴证券研究所 资料来源：

　WIND ， 东兴证券研究所

　图 图7：

　：

　中国固 定资产投资和 增 速

　图 图8：

　：

　三架马 车对当季

　GDP 的贡献率

　资料来源：

　WIND ， 东兴证券研究所 资料来源：

　WIND ， 东兴证券研究所

　 2022 年特别是上半年是基建等内需托底的重要阶段。基建在政府的推动下有着逆周期调节的作用。中央经济工作会议提出：“要保证财政支出强度，加快支出进度，适度超前开展基础设施投资”。在政府主导下，基建作为经济增长的有效抓手，基础设施建设的开展将带来相关产业链的需求和就业，将对经济增长产生直接的拉动作用。所以，基建是经济增速下滑的过程中“稳增长”很有效的路径。2022 年中国基础设施建设的力度有望得到进一步的加大。

　并且地产调控对于地产行业的影响具有滞后效应，前期地产政策调控的影响将在 2022 年上半年继续显现。所以，在稳增长需求提升的情况下，2022 年上半年基础设施建设发力成为稳增长的重要途径。2021 年 12 月下旬像山西、江西、甘肃、山东（不含青岛）、宁波、厦门等各地政府计划 2022 年 1 季度发行的新增债务 已达到 2500 亿元，占总发债总额的比例高达 89.3%，其中一般债务为 377 亿元，而专项债额度为 2123 亿 元。2022 年 1 季度新增债计划发行额度较 2021 年 1 季度实际发行的新增债务总额增长 586.9%。

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　 图 图9：

　：

　中国基 础设施投资增速

　图 图10：

　：

　地方政 府新增债务发 行 情况

　资料来源：

　WIND ， 东兴证券研究所 资料来源：

　WIND ， 东兴证券研究所

　 2022 年的稳增长是高效绿色和市场化下的稳增长。中国经济已经进入绿色高质量发展阶段，不再是以前经济的粗放式高增长和以牺牲环境和资源为代价的低价值增长，而是绿色高品质高价值的新经济增长。2022 年的稳增长对于政府来讲会在财政支出上和主观上会积极推进基础设施项目的建设，但是单纯盲目上项目， 不考虑投入和产出的做法将受到严格的约束。2022 年的稳增长主要是依靠市场机制下的符合高投入产出率的新增长，是在政府推动下的以市场机制为导向的稳增长，像 2021 年中央工作会议明确提出 2022 年要“坚决遏制新增地方政府隐性债务”和“完成国企改革三年行动任务”。

　地产政策积极变化将继续接力稳增长。中国对地产的政策调控是主动的调控，是稳定地产行业杠杆，是防止地产行业风险的重要政策举措。经历了近两年的调控，地产企业杠杆率得到稳定，保证了地产行业没有无序的疯狂扩张，也使得一些快速扩张杠杆的房企受到了市场的惩罚。在稳增长的要求下，地产政策也在开始逐步的有所松动，像 2021 年4 季度以来一些城市像广州、佛山和深圳等为代表的 20 个城市房贷利率有所下降， 上海、郑州等多个城市房贷放款速度有所加快。有些城市像成都不但地产销售端政策松动，开发端也有所松动，不但增加房地产信贷投放额度和加快发放速度，保障企业和刚需购房的合理资金需求，还给重点企业开发贷展期和预售资金监管放松等。

　图 图11：

　：

　中国房 地产销售面 积 和增速

　图 图12：

　：

　中国房 地产固定资产 投 资和同比增速

　资料来源：

　WIND ， 东兴证券研究所 资料来源：

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　建材行业：

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　 由于地产调控是主动的政策调控，随着稳增长的推进，如果稳增长有需要，房地产行业相关政策进一步松动的概率大，将继续接力基建托底的稳增长。随着地产政策的积极变化，地产行业投资增速也将会逐步地探底改善。

　1.3 建材行业总体需求将在

　2022 年探底改善，地产后周期需求相对平稳

　2021 年由于原材料价格高涨以及限电等影响，一些基础设施项目建设速度低于预期。在中央经济工作会议“适度超前开展基础设施投资”的指引下，我们可以看到一些重大项目正在启动，存量项目建设也开始恢复到正常施工进程当中。随着基础设施建设的发力，基础设施建设投资增速也会在 2022 年上半年率先企稳回升。

　地产行业固定资产投资也会在政策逐步改善的情况下逐渐探底改善。建材行业作为基础设施建设和房地产行业的下游，总体需求会在 2022 年实现探底改善的态势。

　同时由于 2017 年以来房地产销售面积积累很大的绝对量，几年来销售面积和竣工面积的剪刀差在不断地扩大。在地产行业外部融资受限的情况下，地产企业加快自身存量项目周转，加快回款成为主要选择，这将带来销售面积的改善。同时在政府对预售资金进行严格监管情况下，会首先使得房屋竣工得到保障，竣工面积会得到积极恢复。所以，地产后周期的相关建材需求相对平稳。

　图 图13：

　：

　房地产 上市公司存 货 周转天数变化

　图 图14：

　：

　中国房 地产销售面积 和 竣工面积剪刀差

　资料来源：

　WIND ， 东兴证券研究所 资料来源：

　WIND ， 东兴证券研究所

　1.4 高质量环保绿色发展态势下，优质产品需求会提升

　在中国经济高质量绿色发展趋势之下，政府从产品标准上提高建材产品的品质要求，像防水工程一般保修期为 5 年，但北京拿地中选方案要求防水保质期 15 年、成都要求不低于 10 年以及住建部建筑和市政工程防水通用规范（征求意见稿）对防水提出了高标准要求等；像水泥取消复合硅酸盐水泥 32.5、32.5R 强度等级， 2021 年 5 月工信部等七部门出台了《关于提升水泥产品质量规范水泥市场秩序的意见》等。下游地产和基建项目客户会对产品的品质提出更高的要求，像防水材料、减水剂、耐火材料等下游客户也更愿意选择品质质量有保障的产品。随着人们生活水平的提升，消费客户会对消费建材提出更环保、更健康和更舒适的高要求，像瓷砖更喜欢美观、大气和环保的产品，板材更愿意选择高环保标准的产品等。总之，优质、环保、高品质和高端的建材的需求空间正在变的越来越大。

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　 2. 绿色增长下的供给端：集中度提升是确定且长期存在的趋势

　2.1 建材行业政策和市场淘汰提升集中度水平

　作为传统的制造行业，建材行业和中国房地产行业及基础设施建设的发展相伴而行。在中国经济进入绿色高质量发展阶段，粗放式的经济增长模式成为过去的同时，中国房地产和基础设施建设高增长峰值阶段也逐步过去。在过去阶段积累的大量建材产能也进入到逐步的淘汰和优化的过程当中。

　周期波动向下过程中，市场的优胜劣汰提升行业集中度。

　建材行业作为周期行业，随着经济周期需求出现波

　 动，并且总体上看地产和基建的高增长峰值正在逐步过去。在这个过程当中建材行业的景气度不但会因为经济短周期的波动而变化，同时也随着需求的长期向下趋势而受到影响。原来的行业蓝海逐渐成为过去，市场的优胜劣汰变的更加激烈。像水泥行业很多企业逐步被并购包括一些上市的水泥公司比如以前巢东股份、西水股份和狮头股份等，甚至一些水泥企业被迫退出市场；像玻璃行业曾经的优秀公司出现破产和亏损，比如以前的玻璃龙头公司华尔润破产,三峡新材、中航三鑫等一些上市公司业务上也出现转变，浮法玻璃行业中出现了很多停产后无法复产的生产线等。其他行业比如耐火材料、瓷砖行业、防水材料和管材等等均出现了很多企业破产退出市场的情况。市场的优胜劣汰使得行业集中度开始趋于提升。

　环保和行业政策提升行业集中度。在建材行业产能过剩的态势下，产能控制政策对新建产能进行了严格控制。像水泥行业从 2010 年以来工信部就开始进行产能控制，化解产能过剩问题，10 年来的产能控制政策不断变化，举措也越来越严格。

　从 2010 年工信部发布的《水泥行业准入条件》到当前最新的减量置换的标准提高：2021 年 7 月减量置换政 策新产能置换比例由大气防治重点区域由 1.5:1 变为 2:1，非重点区域也由 1.25:1 变成 1.5:1。同时 2021 年 7 月新产能减量置换政策对浮法玻璃减量置换比例保持不变仍为 1.25:1，但对于停产两年以上的水泥和玻璃 生产线不能再置换新产能，这样玻璃行业中近 3 亿多重量箱僵尸产能将彻底减少。

　大企业通过购买置换产能指标可以不断地扩大产能产线规模，小企业则会失去进一步扩张的能力。同时环保和双碳政策的推进增加了原先环保投入较少的小企业成本，降低小企业在市场中的竞争能力。同时随着行业产品标准的趋严使得一些小企业的产品不能够符合行业的标准要求，被迫退出市场。

　表 表2 ：建材行业产能控制政策

　政策文件

　时间

　内容

　发布单位

　《国务院关于化解产能严重过剩矛盾的指导 2013 年 10 月 15 日 “...

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